三大运营商推出大模型 Token 套餐及行业估值影响分析

摘要： 本报告分析了中国电信、中国联通和中国移动推出大模型 Token 套餐的举措。瑞银认为，Token 套餐的推出标志着中国 AI 消费向标准化迈进，运营商可利用其广泛的客户覆盖和分销网络，将 AI 采用由超大规模云厂商和大型企业扩展至中小企业及零售用户，从而将 Token 消费转化为类似移动数据计划的订阅模式，支撑 AI 流量增长并增强生态粘性。

行业主线：

1. AI 消费标准化：三大运营商通过推出针对个人和企业的 Token 套餐，旨在降低 AI 使用门槛，加速 AI 普及。
2. 估值重塑潜力：Token 业务被视为新的增长驱动力。若能带动营收和净利加速增长，运营商有望被市场重新定义为 AI 基础设施，从而获得估值提升（Re-rating）。

关键变化与分歧：

1. 落地进度不一：中国电信在全国范围推广 Token 套餐方面最为领先；中国联通和中国移动则主要通过区域试点和省级云平台推进。
2. 产品定价多样化：各运营商针对不同模型（如 GLM-5, DeepSeek, Qwen 等）设计了不同档位的 Token 额度和价格方案。

受益方向与风险：

1. 受益方向：AI 采用率加快、政府支持政策、资本开支低于预期且新业务回报良好。
2. 核心风险：传统业务竞争加剧、AI 驱动的资本开支过高导致回报率下降、政府强制的价格下调导致 Token 价格快速下滑。