大宗商品与矿业行业全景研究

摘要： 本报告由瑞银（UBS）发布，是对全球大宗商品及矿业行业的全面全景研究。报告重点分析了铁矿石、铜、铝、金、煤及原油的价格走势预测（至2030年），探讨了全球特别是中国市场的需求结构变化，并对全球核心矿业巨头的估值与评级进行了详细对比。

行业主线：

1. 需求驱动转移：中国依然是全球大宗商品的核心需求方，但需求结构正从房地产（Property）向基础设施（Infrastructure）和制造业转移。
2. 商品分化趋势：铜和黄金受能源转型及宏观环境支撑，长期看好；而铁矿石由于几内亚 Simandou 项目投产及中国废钢替代率提升，预计将面临持续的供应过剩。
3. 成本曲线支撑：报告通过成本曲线分析，探讨了不同金属在价格下跌时的支撑位，强调低成本生产商的竞争力。

关键变化与分歧：

1. 铁矿石供应冲击：市场关注几内亚未来 1.2 亿吨的增量供应以及中国国内铁矿石自给率提升对传统三大矿山（BHP, Rio, Vale）份额的挤压。
2. 中国房地产底部：中国房产开工率持续低迷，钢材需求从中长期看将进入收缩周期，这与部分市场对短期刺激政策的预期存在分歧。
3. 电动汽车（BEV）增长：尽管整体汽车市场波动，但 BEV 的稳健增长为铜和铝提供了长期的结构性需求增量。

受益方向与风险：

1. 受益方向：拥有低成本矿山资源且布局铜、金等战略金属的矿业巨头；能够有效应对需求转移的多元化矿业公司。
2. 核心风险：中国房地产市场恢复不及预期；几内亚供应量提前释放导致铁矿石价格深度回调；全球碳中和政策加速煤炭需求衰减。