伊利股份：乳业巨头，剑指深加工

摘要： 广发证券维持对伊利股份的“买入”评级，认为公司在乳业“质升”新阶段通过加码乳品深加工与成人营养品赛道，构建未来5-10年的双核增长引擎，致力于成为“全域营养解决方案提供者”。

核心观点/结论：

1. 战略升级：公司重点布局乳品深加工（实现从“喝奶”向“吃奶+用奶”升级）与成人营养品（锚定“银发经济”），目标在5-10年内将深加工打造为百亿级板块。
2. 投资建议：给予2026年20x PE估值，对应目标价35.2元/股，维持“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 竞争优势：在奶源端与优然牧业深度合作，确保高质量原奶供给；在研发端依托国家乳业技术创新中心，在乳铁蛋白提取等关键技术上实现突破。
2. 产能布局：构建海内外“双循环”闭环，新西兰Westland等基地专注高附加值原料，国内现代智慧健康谷项目逐步投产。
3. 财务预测：预计2025-2027年收入分别为1170.67/1217.21/1288.82亿元，归母净利润分别为106.83/111.39/125.71亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：乳品深加工国产替代加速，国内相关产能（如马苏里拉奶酪线）陆续投产量产。
2. 风险：食品安全风险、原奶成本波动风险、深加工产能投产不及预期风险、行业竞争加剧风险。