高盛全球策略展望：动能狂欢之后，资金终将涌向债市

摘要： 本报告分析了全球市场从“动能（Momentum）”驱动转向债市吸引力的潜在逻辑，探讨了在强劲企业盈利支撑下，权益市场因回报集中度过高以及宏观风险上升而面临的调整压力。

核心观点：

1. 动能风险上升：尽管全球企业盈利增长稳健，但市场回报高度集中于科技和能源领域，导致权益市场对增长与通胀组合恶化的敏感度增加。
2. 投资驱动力转移：长期利率上升和资本支出（CAPEX）激增改变了回报模式，市场正从单纯的“美国+科技+增长”转向更广泛的地理分布和行业组合，基础设施受益者（包括科技硬件与传统能源工业）获得支撑。
3. 资产属性切换：重资产但低过时风险（HALO）公司在当前环境下开始获得相对于轻资产公司的估值溢价。

论据支撑：

1. 回报集中度：2026年至今 S&P 500 的回报中 TMT 占比高达 85%，且权益风险溢价（ERP）被推低。
2. 资本支出影响：AI 基础设施支出带动芯片制造商盈利，但软件行业因 Agentic AI 的颠覆风险出现估值下修。
3. 利率环境：长期国债收益率从接近零或负值升至 3.5%-6%，削弱了防御性和质量类股票作为债券替代品的估值。

局限性/风险：

1. 宏观触发因素：若地缘政治导致石油供应中断并推高通胀预期，可能引发权益市场回调。
2. 利率波动风险：债券收益率的剧烈波动历史上与权益市场的负回报高度相关，政府借贷增加进一步推高长端利率。