国瓷材料（300285.SZ）亚洲 Communacopia+ 科技大会交流纪要

摘要： 本文为高盛对国瓷材料管理层在亚洲 Communacopia+ 科技大会上的交流纪要。公司整体展望积极，传统业务保持增长，且 AI 相关材料、固态电池等新业务提供潜在期权价值。公司预计 2026 年盈利增长约 20%，主要由产品结构升级驱动毛利扩张。

核心观点/结论：
国瓷材料作为中国领先的精细陶瓷材料供应商，在电子、催化、新能源及生物医疗材料等领域具备长期进口替代潜力。虽然目前评级为 Neutral，但其通过 R&D 和并购扩大市场空间的能力，使其有望在 AI 和固态电池等技术浪潮中恢复快速增长轨迹。

经营与财务要点：

1. MLCC 粉体：2025 年出货量约 7kt，正积极向 AI/车载级高端产品升级，2026 年预计新产能贡献 1kt 销量，单价及毛利显著高于传统产品。
2. 催化材料：1Q 增长 10%+，预计全年增长 20-30%，受益于全球份额提升及国内乘用车 OEM 渗透。
3. 精密陶瓷：陶瓷基板业务已扭亏；AI 服务器基板处于样本验证阶段，但因技术复杂度高，量产时间存在不确定性。
4. 新业务：固态电池已运行中试线并交付样本，技术定位处于第一梯队；生物医疗材料有望在稀土出口管制背景下获得替代机会。
5. 建筑陶瓷：受地产需求疲软影响压力较大，主要增长动力来自海外市场。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 服务器基板量产落地、固态电池产业化进展、生物医疗材料进口替代实现。
2. 风险：陶瓷粉末市场份额扩张不及预期、新业务拓展进度慢于预期、终端市场增长低于预期。