MiniMax 集团 (0100.HK) 亚洲科技大会交流纪要

摘要： 本报告记录了高盛在亚洲科技大会（GS Asia Communacopia + Technology Conference）上与 MiniMax 集团的交流要点。MiniMax 展现出强劲的年化收入（ARR）增长及高效的成本结构，高盛给予其“买入”评级，目标价 1,000 港元。

核心观点/结论：
MiniMax 在文本/代码、多模态和智能体（Agentic/Co-worker）领域具备显著的全球竞争力。其优势在于全面的多模态产品线、强商业化能力、单 token 成本优势以及极高的组织效率。

经营与财务要点：

1. 收入高速增长：4 月 ARR 较 2 月增长 100%，主要由 API 和 token 计划驱动，API 收入贡献占比已从去年底的 30% 提升至 50% 以上。
2. 模型研发进展：计划发布 M3 系列模型（增强编码和智能体能力）；视频生成模型 Hailuo 3 预计 6 月发布，采用基于 LLM 的原生理解生成架构。
3. 成本与盈利能力：得益于高效灵活的计算架构，其 API 业务毛利率高于同行（文本 40% vs 同行 20-25%）；随着 3 系列模型智能化提升，具备进一步提价的空间。
4. 算力基础设施：拥有大规模自营计算集群，提供结构性成本优势，预计年底大部分基础设施实现自营；预计 2026 年第三季度完成主流国产芯片适配。

催化剂与风险：

1. 催化剂：M3 模型及 Hailuo 3 视频生成模型的发布及商业化进展。
2. 风险：全球基础模型竞争导致性能不及预期、盈利可见度较低、商业化能力弱于预期、知识产权风险以及中美科技竞争带来的地缘政治风险。