大摩周期论剑：汽车、房地产、电解铝行业更新会议纪要

摘要： 本次会议由摩根士丹利分析师分享汽车、电解铝及房地产三大行业的最新调研与研究观点。会议重点讨论了中国车企出海的逻辑转变、电解铝出口订单的边际改善以及房地产市场二手房成交反弹的性质。

行业主线：

1. 汽车行业：出海成为破局的唯一确定路线。投资逻辑已从单一市场的周期性复苏转向“全球化能力+技术迭代（AI、具身智能）”的重塑。
2. 电解铝行业：出口需求强劲，尤其是铝板带和铝角线订单显著提升；内需呈现分化，地产相关铝材需求疲软，但包装及电缆类需求增长。
3. 房地产行业：三四月份二手房销售反弹主要系累积需求释放及公积金贷款优化，而非基本面拐点。

关键变化与分歧：

1. 汽车出海：海外投资人对中国车企看法分化加剧，重点关注能通过工厂收购实现本土化生产以规避关税、并能建立品牌形象的企业。
2. 地产复苏：市场存在积极预期，但大摩认为居民收入杠杆未改善、租金水平下降、一手房库存高企及购房意愿低迷四个因素将持续拖累复苏。

受益方向与风险：

1. 受益方向：汽车领域看好具备标杆效应的龙头（比亚迪）及海外布局快速扩大的企业（吉利）；地产领域建议采取攻守兼备策略，关注高股息且 EPS 增长正向的标的（华润置地、建发国际）。
2. 核心风险：地缘政治导致海外监管与关税摩擦；国内地产基本面恢复不及预期；美联储政策变动引发宏观资产波动。