北美互联网行业：超大规模云厂商资本开支与算力释放分析

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📰 研报摘要

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摘要： 本报告通过底层的成本模型分析，探讨了北美超大规模云厂商（Hyperscalers）在 2024-2027 年间预计达 2 万亿美元的资本开支及其对应的算力释放情况。报告重点对比了 NVIDIA GPU 与自定义 ASIC 在成本、能效及部署规模上的差异，并评估了头部云厂商的竞争优势。

行业主线：

  1. 算力规模快速扩张：预计 2026 和 2027 年，AMZN、GOOGL、META 和 MSFT 将分别增加 14 GW 和 20 GW 的算力。
  2. 成本与能效的权衡：构建 1 GW 数据中心的成本中，NVIDIA Blackwell 约为自定义 ASIC（如 TPU、Trainium）的 2 倍，但 NVIDIA 在性能/瓦特（Performance/Watt）能效上领先 2-8 倍。
  3. 资本开支前瞻性差异：AMZN、MSFT 和 META 采取强前瞻性采购策略，超过 50% 的 2026 年开支用于 2027 年及以后的建设；而 GOOGL 仅约 10% 为前瞻性建设，面临更高的执行和组件通胀风险。

关键变化与分歧：

  1. 芯片份额动态：NVIDIA 预计在 2027 年前仍占据约 60% 的增量算力份额，但自定义 ASIC（尤其是 GOOGL 的 TPU）的渗透率在提升。
  2. 数据中心成本驱动：除机架外，网络（约占 20%）和电力外壳（Powered Shells，约 6%-15%）是除芯片外的核心成本波动来源。

受益方向与风险：

  1. 受益方向：维持性能领先地位的 NVIDIA；能够通过规模化基础设施提升 ROIC 的头部云服务商。
  2. 核心风险：电力及劳动力等物理资源限制导致建设延迟；AI 投资回报率低于预期；组件成本通胀压力。