走向“全面牛”：资产负债表修复与市场配置观点

摘要： 本次会议由西部策略首席曹柳龙主讲，核心观点认为 A 股市场正处于由“结构牛”向“全面牛”转变的关键期，关键在于实体部门资产负债表的修复，这将驱动 PPI 涨价传导至 CPI 链条，实现科技与深周期的共振。

核心观点：

1. 市场定调：当前 A 股为结构牛，本质是实体部门资产负债表仍在收缩。若下半年房价触底回升或美联储 QE 打开国内化债空间，将驱动市场走向全面牛市。
2. 资产负债表修复路径：认为中国房价调整时间将短于日本，原因在于中国地产泡沫相对较小且制造业对外出口生息能力强。随着人民币升值驱动跨境资本回流，工人工资水平与房价有望触底回升。
3. 地产股投资逻辑：地产股目前处于低 PB（约 0.4 倍）且高杠杆状态，一旦房价小幅反弹，将触发估值修复（PB 回升）与净资产增加的双重驱动，具备极高的反转弹性。

论据支撑：

1. 数据观察：30 个大中城市地产销量同比已现改善，通常为房价触底的领先指标。
2. 历史类比：对比日本 90 年代经验，地产股在房价触底回升后的涨幅巨大。
3. 配置建议：看好能源链条（石油化工、煤炭、新能源）、农业板块（白糖、粮食）、中国核心资产（地产股、白酒股）以及恒生科技（预计 7-8 月在美联储 QE 预期下弹性较高）。