📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次流动性笔记旨在分析美联储主席人事变动（沃什接任）对市场的影响，认为所谓的“沃什冲击”是被虚构的，流动性核心仍由政策利率决定，而非单纯的缩表路径。
核心观点：
- 政策逻辑未变：沃什接任不构成政策突然转向，缩表退坡是既定路径，不应被简单等同于紧缩冲击。
- 利率为核心变量：美联储利率与缩表政策相互独立，2026 年受中期选举约束，不降息为政策底线，年内加息概率极低。
- 流动性评估：当前 10Y 美债收益率与美元指数处于阶段性偏紧水平，对黄金等宏观资产持相对乐观态度。
论据支撑：
- 收益率波动来源：近期美债收益率突破 4.5% 主因是日本 PPI 数据超预期、英国政局动荡及地缘风险引发的通胀定价，而非沃什上任的不确定性。
- 缩表误区：利率与资产负债表是独立决策体系，历史证明“一边缩表一边降息”可行，且美联储购买行为对美债需求的长期影响权重较低。
局限性/风险：
- 通胀压力：核心矛盾在于油价及其引发的通胀预期，需关注油价是否触及 120 美元关键水平。
- 衰退交易触发：需警惕油价高企、市场定价 50bp 加息及经济数据显著转弱三大条件同时满足，从而触发从“紧缩交易”向“衰退交易”的转变。