📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文分析了云南省的区域经济运行、产业结构以及城投债市场的化债进展，认为在化债攻坚阶段，省级和昆明等核心地市的存量城投债具备较高的票息收益且估值修复空间较大。
行业主线：
- 经济运行韧性增强：云南省经济总量处于全国中等梯队，财政自给率企稳，土地财政依赖度持续下降，为债务化解提供基础支撑。
- 产业结构支撑：依托“4+5+6”现代化产业体系，在绿色铝、硅光伏、磷化工等资源型支柱产业竞争力领先，为信用主体偿债能力提供保障。
关键变化与分歧：
- 化债与转型节奏：平台“退平台”与市场化转型稳步推进，本轮化债以来约30家平台退出，昆明市整合节奏领先。
- 信用债市场结构：存量信用债以城投债为主（占比超八成），呈现出“昆明绝对主导”的区域分布格局，且整体信用风险边际缓释。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注省级和昆明等核心地市、具备较高票息收益的存量城投债。
- 核心风险：个别信用风险事件冲击、监管政策超预期收紧、宏观经济表现超预期及化债进展超预期等。