📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析认为，煤炭市场在淡季可能呈现“淡季不淡”的态势，动力煤价格中枢有望站稳 850 元/吨，夏季高峰可能突破 900 元/吨。核心驱动力在于电煤需求受二三产用电回暖及 AI 算力中心用电激增支撑，以及高油价环境下煤化工盈利修复带动非电用煤增长。同时，全球海运煤供应偏紧，日韩呈现明显的“气转煤”趋势。
行业主线：
- 需求双轮驱动：电煤方面，第二、第三产业用电增速回暖，尤其是互联网数据服务及算力中心用电增长迅猛；非电用煤方面，煤化工替代经济性增强，开工率显著回升。
- 供给谨慎克制：国内原煤产量同比持平，新疆等主产区企业转向利润优先策略，增产意愿不足。
- 国际贸易格局演变：海运煤供应整体偏紧，中国进口结构向蒙俄陆运转移；日韩及欧洲受地缘冲突影响，出现能源安全驱动的“气转煤”需求。
关键变化与分歧：
- 电价拐点出现：以广东现货电价为标志的电价拐点可能已到来，支撑电煤需求持续超预期。
- 替代逻辑切换：短期气价高企，推动东北亚及欧洲煤炭进口量大幅增加，煤炭需求由季节性驱动转向安全替代驱动。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备成本优势且能受益于动力煤价格中枢上行的煤炭生产企业。
- 核心风险：国内制造业用电或钢铁需求不及预期；油价回落导致煤化工用煤需求下滑；海外夏季用电需求低于预期。