关于科技资产定价的总量视角分析

摘要： 本报告从总量视角分析了 AI 科技资产的定价逻辑，探讨了地缘政治、美债利率及就业等宏观变量对科技资产定价的扰动，并结合历史抱团规律和基金配置情况，为投资者在业绩“真空期”提供宏观判断与配置策略。

核心观点：

1. AI 定价周期尚未中断：认为科技资产定价周期的中断需多个变量（供需错配、过度杠杆、利率冲击、收入证伪）共振。当前 AI 周期虽在融资端（变量 B）有缓慢恶化趋势，但供需健康且收入强劲，不构成趋势性中断。
2. 宏观变量关键性：重点关注美国就业数据（决定 AI 资本开支可持续性）和地缘政治导致的通胀风险，警惕“高失业率+高通胀”组合对风险资产的冲击。
3. 投资配置建议：在业绩真空期，结构重于仓位，推荐关注独立高景气的四条线索：储能锂电、国产 AIDC（含半导体）、海外算力链及 AI 短剧漫剧。

论据支撑：

1. 历史复盘：通过 1973、2000、2022 年等案例证明单一变量不足以中断周期，当前 AI 企业的年化收入规模远高于 2000 年互联网泡沫期。
2. 抱团规律：分析 A 股五轮抱团经历，认为松动触发条件为“微观高拥挤度 × 宏观基本面反转”。
3. 配置分析：26Q1 公募基金配置数据显示电子行业超配幅度处于历史低位，且 AI 产业链正向光通信上游和国产 IDC 发散。

局限性/风险：
地缘政治冲突导致通胀回落不及预期、美联储维持高利率时间过长、美国就业市场出现超预期下滑、国内稳增长政策力度不及预期。