广发证券早间速递：科技资产定价历史复盘及多行业观点汇总

摘要： 本文为广发证券的早间速递简报，汇总了关于科技资产定价逻辑、4月宏观经济数据分析、外汇储备口径差异、批零社服行业趋势以及建筑洁净室板块的多个研究观点。

核心观点：

1. 科技资产定价：科技资产定价周期的中断由供需时序错配、过度杠杆、利率冲击和收入证伪四个变量驱动。当前AI周期处于变量B（过度杠杆）缓慢恶化阶段，暂不构成定价周期中断。
2. 宏观经济：4月经济数据有所减速，原因包括地缘政治导致的成本上行、会计口径变化及部分行业（如光伏）出口退税取消等，预计5月将有一定修复。
3. 金融与消费：外汇储备规模增长受估值效应驱动；零售端关注618大促预售及具备调改能力的区域商超龙头；建筑端在存储大厂扩产背景下继续推荐洁净室板块。

论据支撑：

1. 基于历史数据梳理科技资产定价中断的变量组合共振状态。
2. 通过对比六大口径数据分析4月经济回踩原因，并关注5-6月固投指标。
3. 分析BOP口径与官方储备资产口径的差异（主要为估值效应）。
4. 跟踪NAND与DRAM存储价格自2025年下半年的上涨趋势。

局限性/风险：
通胀回落不及预期导致美联储维持高利率；地缘政治局势不确定性冲击供应链；消费信心和能力恢复节奏低于预期。