消费｜国补基数压力增加，4月社零走弱

摘要： 本报告对 2026 年 4 月中国社会消费品零售总额数据进行点评。4 月社零总额同比仅增长 0.2%，低于市场预期，主要原因在于汽车、家电等国补相关品类受高基数拖累，而服务消费韧性依然强于商品消费。

核心数据变化：

1. 整体规模：4 月社零总额 37,247 亿元，同比 +0.2%（Wind 预期 +2.0%）；限额以上商品零售总额同比 -4.9%。
2. 分品类表现：餐饮收入同比 +2.2%，强于商品零售。必选消费（粮油食品、日用品）保持正增长但增速回落；可选消费分化，化妆品、鞋服维持正增长，金银珠宝及地产链相关品类（家电、家具等）明显走弱。
3. 渠道情况：便利店、超市零售额同比上升，而百货店、品牌专卖店零售额下降。

边际解读/市场影响：
4 月数据的低预期主因是国补相关品类的高基数效应，非国补品类修复动能不均衡。当前消费市场处于弱复苏与政策预期博弈的关键窗口期，短期依靠自身韧性修复尚需时间。投资建议采用“杠铃策略”，博弈服务消费的政策弹性，同时配置高股息资产及盈利好转的餐饮供应链、乳制品。

后续关注与风险：

1. 关注点：国补品类基数压力对后续数据的持续拖累，以及政府在居民增收、供给优化方面的政策落地情况。
2. 核心风险：经济增速下行导致需求下降，促消费政策执行效果不及预期，或通胀超预期导致提价能力不足。