白银供需特征及历史价格复盘专题报告

摘要： 本报告对白银的金融属性与工业属性进行了深度分析，探讨了白银在全球宏观环境、绿色经济转型以及货币政策宽松背景下的供需特征与价格驱动因素，并对其短期波动与中长期走势进行了展望。

行业主线：

1. 双重属性驱动：白银兼具金融（抗通胀、避险）与工业属性。工业需求（尤其是光伏、AI、新能源汽车）构成长期刚性支撑，而金融属性则使其在货币宽松周期中具有高贝塔弹性。
2. 供需结构性失衡：供给端高度依赖矿山副产品，缺乏价格弹性；需求端受绿色经济推动持续增长，导致近年来出现显著的实物供需缺口。

关键变化与分歧：

1. 需求逻辑转变：白银正从传统的货币/装饰金属转变为数字经济与绿色经济的战略物资，光伏与AI基础设施成为核心增量。
2. 市场割裂加剧：由于关税担忧和出口管制（如中国2026年出口审批制度），实物市场与纸面市场出现割裂，呈现“西向美国囤积、东向亚洲消费”的模式。

受益方向与风险：

1. 受益方向：长期看好光伏N型电池转型、固态电池应用及AI算力设施带来的用银量增长。
2. 核心风险：短期价格暴涨后的深度回调风险；“去银化/无银化”替代技术的量产进度；全球宏观经济波动导致工业需求下滑。