火箭发射深度研究：可回收路径中推进剂特气的价值量提升

摘要： 本报告深度分析商业航天火箭发射的降本路径及推进剂特气的价值提升，指出高载重与可回收技术将驱动推进剂需求刚性增加且其在发射成本中的占比显著提升。

行业主线：

1. 降本路径明确：商业航天通过提升单次载重能力、研发可重复使用技术以及压缩单工位发射周期，推动单位入轨成本快速下降。
2. 消耗品价值凸显：在可回收模式下，火箭硬件制造成本被大幅摊薄，而推进剂与特种气体作为刚性消耗品，其在单次发射成本中的占比预计从 1.6% 提升至 5.3%，成为最稳定的价值环节。
3. 技术路线收敛：燃料路径呈现液氧煤油与液氧甲烷并行格局，其中液氧甲烷因燃烧清洁、积碳少、利于高频复用，成为新一代可回收火箭的主流方向。

关键变化与分歧：

1. 供给端规模化：我国已构建“内陆三场+滨海一场+海上母港+商业专用场”的立体化发射体系，发射活动由项目制向高密度产业化模式转变。
2. 成本结构重塑：可重复使用技术改变了成本分布，使发射成本向“二级火箭+推进剂+发射服务”聚焦。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注深度卡位商业航天特燃特气供应的厂商。推荐九丰能源，其海南商发项目一期已建成并服务多次发射，二期扩能规划明确，具备液氢、液态甲烷等核心供应能力。
2. 核心风险：商业航天发射次数不及预期、推进剂技术演进不及预期、特气安全经营风险及行业监管环境变化。