📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对山推股份进行了深度分析。公司作为国内推土机龙头，背靠山东重工集团，通过深耕工程机械主业，在高端化、智能化和国际化方面取得显著进展，目前正处于内需复苏与海外扩张的双重机遇期。
核心观点/结论：
- 行业地位领先：公司推土机销量国内第一、全球第三，大马力产品打破海外垄断；通过收购山重建机，挖掘机业务快速增长并成为第一大收入来源。
- 增长动能强劲：看好国内政策支持下的设备更新周期以及海外矿山需求（受益于有色金属价格高位）的持续增长。
- 战略布局清晰：通过发布AI智能推土机迈向智能化新阶段，并筹划H股上市以提升国际品牌影响力。维持“买入”评级。
经营与财务要点：
- 业绩持续增长：2021-2025年收入和归母净利润CAGR分别为12.40%和55.15%，盈利能力显著提升。
- 国际化成效显著：2025年海外收入占比达59.8%，且海外市场毛利率（28.1%）远高于国内（9.6%）。
- 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别达到163.01亿元、181.76亿元和201.31亿元，净利润呈增长态势。
催化剂与风险：
- 催化剂：国内基建与地产政策落地、大规模设备更新政策执行、H股上市成功。
- 风险：国内市场需求低于预期、海外市场开拓受阻、行业竞争加剧以及汇率波动风险。