美的集团：从家电龙头向工业巨头转型深度研究

摘要： 瑞银（UBS）维持对美的集团的“买入”评级，将目标价从 91.10 元上调至 98.00 元。报告核心观点认为，美的集团正处于从 2C 家电龙头向 2B 工业巨头转型的关键期，预计 2025-30 年 2B 业务营收 CAGR 将达 13%（高于 2C 的 6%），到 2030 年 2B 业务营收贡献率将由 27% 提升至 33%。

核心观点/结论：

1. 估值重塑：通过 SOTP 模型重新评估 2B 业务价值，认为市场尚未充分定价其 2B 业务的增长潜力。
2. 三大增长引擎：HVAC（暖通空调）、机器人（KUKA）和新能源被视为集团新的旗舰资产。

经营与财务要点：

1. 智能建筑（HVAC）：重点推进欧洲市场扩张（通过收购 Arbonia Climate 实现协同）及新兴市场渗透；在数据中心冷却领域，正积极布局液冷组件市场，利用磁悬浮离心式冷水机技术构建竞争力。
2. 机器人与自动化：KUKA 业务正在经历地理多元化驱动的复苏，中国和美国市场增长抵消欧洲疲软；同时，公司在人形机器人（MIRO/MIRA 系列）领域拥有深厚的数据积累和研发投入，有望在工业、商业及家用场景实现商业化。
3. 新能源业务：依托海立（Hiconics）和科陆电子（Clou），聚焦储能领域，目标 2030 年营收达到 500 亿元，重点发力户用储能、工商业储能及电网侧储能。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 年下半年国内白色家电需求有望企稳。
2. 核心风险：房地产市场政策收紧影响家电需求、人民币汇率波动导致汇兑损失、全球机器人市场增长放缓。