全球铝市场分析：中东供应冲击与需求风险评估

摘要： 本报告深入分析全球铝市场的供需动态，重点探讨中东地缘冲突引发的供应冲击及其对价格的支撑作用，同时评估全球经济疲软带来的需求下行风险。

行业主线：

1. 供应端严重受损：中东地区约 3mt 的年化电解铝产能受到冲突影响，其中 1.6mt 属于非受控停产，重启周期长（可能超过 12 个月），导致 2026 年全球初级铝供应预计下降 1%。
2. 需求端增长放缓：受欧洲经济持续疲软、亚洲去库以及美国高溢价诱发的替代效应影响，2026 年全球需求增长预期被下调至 2% 以下。
3. 供需平衡与定价：尽管需求走弱，但供应收缩幅度更大，预计 2026 年将出现约 1.8mt 的缺口，支撑中长期基准铝价走高。

关键变化与分歧：

1. 中国产能上限：市场讨论中国是否会放宽 45mt 的产能上限，报告认为虽然 600KA 技术等可能导致小幅超产（0.5-1.0mtpa），但中国 unlikely 会放弃产能限制。
2. 印尼产能接力：印尼正加速建设多个电解铝项目，预计 2026-2029 年将增加约 3mt 供应，但受土地和电力限制，扩产速度难以迅速抵消中东缺口。
3. 库存分化：中国库存接近纪录高位，但 LME 及全球可见库存依然处于历史低位。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好铝业基本面，推荐关注中国铝业、中国香港业、Press Metal、South32 等。美国/欧洲下游铝业公司可能受益于高溢价带来的废铝价差扩大（如 Constellium）。
2. 核心风险：经济增长不及预期导致的需求破坏、中国产能政策超预期变动、能源成本剧烈波动。