流动性极致宽松的逻辑拆解与大类资产配置展望

摘要： 本次会议由富安达基金郑良海分享，重点拆解了当前市场流动性极致宽松的深层逻辑，分析了中国经济增长动能从“旧”向“新”转型的结构性影响，并就债市、股市、大宗商品及全球资产配置给出投资观点。

核心观点：

1. 流动性宽松具有系统性：当前资金面处于极宽松状态，核心原因在于经济增长模式转型导致信贷需求偏弱（资产荒），叠加影子银行规范治理引导资金转向标债，使得资金利率长期低于政策利率。
2. 资产配置逻辑：债券市场在资金利率驱动下依然具有配置价值，但未来央行可能会通过回笼流动性引导利率回升；股市呈现“科技引领、价值重复、周期分化”格局，AI等科技板块因有业绩支撑而具备韧性。
3. 全球视角：美债收益率受高通胀和美联储政策限制难以快速回落，美股呈现K型结构，黄金长逻辑不变但短期受美元和油价波动压制。

论据支撑：

1. 货币数据：通过 DR001、DR007 利率走势以及 M2 与社融增速的背离，证明资金供需不匹配。
2. 经济转型：分析了从债务驱动的数量扩张转向创新驱动的质量提升，导致传统基建、地产信贷需求萎缩。
3. 对比分析：对比中美日英主权债务收益率，指出国内债市的独立走势及资金利率的决定性作用。

局限性/风险：

1. 外部不确定性：中东局势导致油价高企，增加全球通胀压力，限制美联储降息空间。
2. 内需压力：国内有效需求不足，若流动性无法有效传导至实体经济，可能导致政策空间受限。