必贝特（688759.SH）首次覆盖：首创双靶抑制剂获批，肝外siRNA平台打造稀缺价值

摘要： 华福证券首次覆盖必贝特，给予“买入”评级。公司是一家专注于创新靶点的小分子与新一代siRNA技术的Biotech企业，核心产品BEBT-908已获批上市，且在CNS（中枢神经系统）与肾脏肝外递送平台方面具备稀缺的研发能力。

核心观点/结论：

1. 商业化兑现：全球首创HDAC/PI3Kα双靶抑制剂BEBT-908已获批治疗三线及以上r/rDLBCL，为公司提供中短期业绩确定性，且二线治疗III期研究持续推进。
2. 小核酸平台潜力：公司构建了GDOC（双靶点）、POC-Neuron（CNS靶向）及LRP2（肾脏靶向）三大技术平台，突破了肝外递送瓶颈，具备较强的海外授权（BD）预期，有望驱动价值重估。

经营与财务要点：

1. 营收预测：预计2026-2028年公司营收分别为0.10/0.77/1.25亿元，主要驱动力为BEBT-908的销售放量。
2. 财务特征：典型研发驱动型企业，研发投入强度高，目前处于由研发主导向商业化加速的转折期，预计未来三年仍处于亏损状态。

催化剂与风险：

1. 催化剂：BEBT-908二线治疗获批、小核酸管线（如BEBT-701）临床进展、海外BD合作达成。
2. 风险：创新药研发失败；国内及海外市场竞争加剧；商业化进程不及预期；核心技术与管理人员流失。