新金路（000510）深度研究报告：广西栗木矿涅槃归来，锡钨钽铌打开成长空间

摘要： 华创证券首次覆盖新金路，给予“强推”评级，目标价20.56元。报告核心逻辑在于公司通过控股广西栗木矿业，实现从传统氯碱化工向“战略资源+化工”双主业转型，稀有金属锡、钨、钽、铌的资源稀缺性将驱动公司进入高成长阶段。

核心观点/结论：

1. 稀有金属价格中枢上移：钽、锡、钨、铌四种金属受地缘冲突、禁矿政策及 AI 服务器、半导体需求驱动，供需格局趋紧，价格大幅上涨。
2. 资源禀赋稀缺：栗木矿是国内少数同时具备锡、钨、钽、铌原生资源储备的矿山，且具有深部及尾矿增储潜力。
3. 量增逻辑明确：一期“采选冶”项目总投资 4.96 亿元，预计 2026 年底逐步建成投产，2027 年逐步达产，将为公司带来显著的利润释放。

经营与财务要点：

1. 业务构成：公司由传统氯碱板块（PVC、烧碱、电石）和新兴矿业板块组成。氯碱业务目前处于周期底部，主业持续亏损，但提供基础现金流支撑。
2. 财务预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 19.84/34.33/41.19 亿元，归母净利润分别为 0.42/4.04/5.76 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：栗木矿一期项目按计划投产、稀有金属价格维持高位。
2. 核心风险：氯碱行业竞争剧烈、矿业项目投资运营进度不及预期、产品价格波动风险。