水星家纺深度研究报告：大单品战略驱动全品类增长

摘要： 华创证券首次覆盖水星家纺，给予“推荐”评级，目标价 27.77 元。报告认为公司在低涉入度、高同质化的家纺行业中，通过“大单品”战略（如被芯类产品）建立心智锚点，以单品爆破为流量入口带动全品类承接，构建品牌正反馈循环壁垒。

核心观点/结论：
公司采取“大单品驱动+全品类布局”策略，通过“好被芯，选水星”确立品牌心智。依托稳固的基本盘、高质价比优势以及成熟的电商运营体系，水星家纺有望实现从单品突破到全品类承接的兑现，进一步提升市场份额并巩固行业龙头地位。

经营与财务要点：

1. 品类优势：被芯品牌心智突出，专业床品及被芯销量位居全球/全国前列，被子类收入占比近 50%。
2. 渠道与运营：前瞻布局电商，2025 年线上渠道收入占比约 59%，体量与粉丝规模显著领先可比公司；线下门店高度渗透三线及以下下沉市场（占比约 68%）。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 4.56/5.08/5.64 亿元，毛利率随产品结构升级稳步提升。

催化剂与风险：
核心风险包括家纺行业竞争加剧、大单品战略执行不及预期、以及棉花、羽绒、化纤等原材料价格波动风险。