银行行业专题：居民偿债压力测算与零售不良演化分析

摘要： 本报告对上市银行零售信贷资产质量进行全景分析，通过测算我国居民债务负担与可支配收入的关系，探讨零售不良的演化逻辑及银行间的分化情况。

行业主线：

1. 零售信贷格局重构：零售信贷增速放缓，结构上按揭占比大幅回落，个人经营贷成为主要增量来源。
2. 偿债压力处于高位：测算 2025 年居民本息支出与可支配收入比值达 26.3%，远高于美国次贷危机峰值，本金偿还成为核心矛盾，短期内零售资产质量仍承压。
3. 机构分化加剧：国有大行资产质量稳健；股份行与农商行受高风险个贷占比影响，质量普遍承压；城商行则呈现极致分化。

关键变化与分歧：

1. 不良生成率上行：样本行零售不良率升至 1.35%，测算不良生成率在 1.5%-2.0% 之间，信用卡和消费贷为核心暴露领域。
2. 信用成本中枢上移：零售信用成本提升至 1.0% 以上，但仍低于不良生成率，部分银行面临拨备补提压力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：维持业绩筑底边际改善判断，推荐“绩优城商行”（如宁波银行、渝农商行、长沙银行）与“稳健红利”（如招商银行、江苏银行、兴业银行）双主线。
2. 核心风险：宏观经济超预期下行导致借款人偿债能力下降、监管政策超预期以及净息差表现低于预期。