📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对传媒行业进行5月投资策略分析，主张关注AI应用叙事逻辑的改善，同时把握游戏与IP潮玩板块的底部机会。报告分析了传媒板块的估值分位、游戏版号发放进度、影视综艺市场表现以及AI Agent的技术突破与产业落地情况。
行业主线：
- AI应用由工具转向Agent：以GPT-5.5和Kimi K2.6为代表，AI能力从简单的对话助手演进为具备规划、执行与反馈能力的自主Agent，有望重构流量及内容服务生态。
- 游戏与潮玩景气度回升：游戏版号发放节奏稳定，自研游戏海外收入增长，且处于估值与拥挤度低位，具备中期布局价值。
- 内容形态创新：AI真人剧等新形式快速起量，漫剧热度持续。
关键变化与分歧：
- AI Agent落地提速：办公平台（飞书、钉钉、Office）全面集成Agent，模型公司融资进程加快，产业趋势明确。
- 游戏市场分化：虽然整体销售收入增长，但市场重点已转移至新品周期表现及AI产品的实质落地。
- 影视市场疲软：电影票房表现平淡，缺乏头部内容供给。
受益方向与风险：
- 受益方向：AI基建相关方向（华策影视、顺网科技等）、Token运营及AI营销（易点天下等）、AI漫剧平台（中文在线、昆仑万维等）、游戏头部公司及海外扩张的泡泡玛特。
- 核心风险：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险。