中集安瑞科首次覆盖报告：LNG 船订单饱满，氢能及绿色甲醇业务带来第二增长曲线

摘要： 本报告首次覆盖中集安瑞科（3899.HK），给予“增持”评级，目标价 15.93 HKD。公司作为全球清洁能源装备龙头，依托 LNG 水陆装备的高景气、化工环境与液态食品主业的稳健复苏，以及氢能与绿色甲醇的深度布局，具备充足的业务韧性与成长空间。

核心观点/结论：

1. 清洁能源业务高景气：公司水上 LNG 加注船全球手持订单市占率近 50%，陆上 LNG 储运装备需求随天然气重卡渗透率提升而高增，已迈入高景气发展周期。
2. 传统主业地位稳固：化工罐箱全球市占率连续多年稳居第一，液态食品装备全球领先且正通过全球化布局与多元化拓展实现盈利修复。
3. 第二增长曲线明确：在氢能全产业链（制、储、运、加、用）及绿色甲醇领域快速卡位，支撑全球能源结构转型与航运脱碳。

经营与财务要点：

1. 营收规模稳健：2025 年营业收入达 263.26 亿元，其中清洁能源业务是核心增长引擎。
2. 盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 为 0.69/0.83/0.98 元。
3. 费用管控有效：期间费用率波动下行（2025 年降至 9.72%），有效对冲毛利率波动，支撑净利率平稳。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 年全球甲醇船交付峰值、《燃料欧盟海事法案》实施带来的千万吨级市场机遇。
2. 核心风险：地缘政治波动、天然气价格震荡、汇率波动、罐箱需求修复不及预期及清洁能源转型不及预期。