岩山科技：互联网基本盘稳健，AI 多业务协同推进

摘要： 国泰海通证券首次覆盖岩山科技，给予“增持”评级，目标价 10.90 元。公司依托互联网流量基础，通过在智能驾驶、脑机接口及生成式 AI 等前沿领域的布局，寻求长期成长空间。

核心观点/结论：

1. 互联网业务稳健：以 2345.com 为核心的产品矩阵（浏览器、工具类软件等）提供稳定的用户基础与流量支撑，并积极拓展鸿蒙生态与短视频营销。
2. AI 多向布局：构建了智能驾驶（Nullmax）、脑机接口（岩思类脑研究院）及生成式 AI（RockAI 自研 Yan 架构大模型）的三大技术支柱，形成协同效应。
3. 估值分析：采用 PS 估值法，参考可比公司平均 94 倍 PS 并给予折价，给予 2026 年动态 PS 90 倍。

经营与财务要点：

1. 营收预测：预计 2026-2028 年营业收入为 6.87/7.35/8.10 亿元，同比增长 5.1%/7.0%/10.3%。
2. 利润预测：预计归母净利润为 0.95/1.20/1.50 亿元，同比增速分别为 2.8%/26.6%/24.6%。
3. 业务结构：互联网业务为营收主贡献项，AI 业务目前处于研发投入和商业化早期，毛利率仍有待提升。

催化剂与风险：

1. 风险点：人工智能业务商业化进展不及预期；行业竞争加剧导致市场份额承压；前沿技术迭代速度不及预期。