贵州茅台：基于供需上调非标产品建议零售价点评

摘要： 本报告点评贵州茅台近期上调非标产品建议零售价（RSP）的动作。高盛维持“买入”评级，认为此次价格调整反映了公司向市场化定价机制的转型以及强大的零售端定价能力。

核心观点/结论：

1. 定价机制市场化：公司通过 i-茅台 APP 上调部分非标 SKU 零售价 2%~8%，是继 3 月飞天茅台调价后的第二次动作，体现了 DTC 渠道的市场化改革方向。
2. 影响较为温和：此次调价对销售和盈利的直接贡献有限，核心目的在于优化价格结构并稳定高端产品的品牌定位。

经营与财务要点：

1. 调价细节：涉及 500ml 15 年茅台（涨至 4,279 元）、精品茅台（涨至 2,359 元）、生肖马（涨至 2,699 元）及 1L 茅台（涨至 3,119 元）。
2. 传导机制：由于非标产品采取寄售模式，建议零售价的上涨将传导至经销商的出厂价，从而缩小与 2025 年的价格差距。
3. 估值判断：给予 12 个月目标价 1,616 元，基于 2027 年预测 P/E 23.4 倍。

催化剂与风险：

1. 核心风险：包括消费税率上调等监管变化、环境污染、宏观经济恢复慢于预期、产能限制以及美国利率波动对 P/E 的负面影响。