中国人寿首次覆盖报告：寿险头雁再振翅，价值修复正当时

摘要： 本报告对中国人寿进行首次覆盖，认为公司正处于周期修复与主动转型共振阶段，寿险龙头的规模优势与价值创造能力持续强化，建议关注其价值修复空间。

核心观点/结论：

1. 价值端显著改善：2025年新业务价值（NBV）达457.5亿元，同比增长35.7%，NBVM提升至35.7%，负债端由规模修复转向价值修复。
2. 双渠道协同发力：个险渠道队伍企稳，产能提升支撑价值回升；银保渠道在“报行合一”政策下费用竞争规范，成为价值增长新引擎。
3. 资产端弹性增强：固收底仓稳健，权益资产配置比例提升（股票+基金合计占比17.0%），总投资收益率回升至6.1%，近10年高位。

经营与财务要点：

1. 保费规模：2025年总保费7,298.9亿元（+8.7%），新单保费2,340.8亿元（+9.3%）。
2. 盈利能力：2025年归母净利润1,540.8亿元（+44.1%），平均ROE提升至27.9%。
3. 估值预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1,581.7/1,710.3/1,811.9亿元。给予2026年1.0x P/EV，目标价55.20元，评级“买入”。

催化剂与风险：

1. 催化剂：预定利率下调引导产品结构优化、分红险转型、权益市场回暖驱动投资收益释放。
2. 核心风险：长端利率下行超预期导致利差损压力、权益市场大幅波动、寿险渠道改革成效不及预期。