新华保险：价值增长再提速，权益弹性正释放——首次覆盖报告

摘要： 本报告首次覆盖新华保险，给予“买入”评级，目标价81.22元。认为公司目前处于负债端价值修复与资产端权益弹性释放的共振阶段，由于寿险主业集中度高，在价值修复和投资收益修复阶段具备较强的业绩弹性。

核心观点/结论：
公司投资逻辑为“负债端价值修复+银保渠道高弹性+权益资产高敏感度+估值修复”。负债端个险产能提升且银保渠道价值贡献快速释放；资产端权益类资产配置比例较高，在权益市场改善阶段利润弹性较强。给予公司2026年0.8x P/EV估值。

经营与财务要点：

1. 负债端修复：个险渠道经历人力出清后人均产能持续提升，规模企稳；银保渠道受“报行合一”政策推动，费用竞争规范化，NBV贡献显著提升，已成为重要增长曲线。
2. 资产端弹性：投资组合偏向债券和权益类资产，权益类资产占比位居上市险企前列，且FVTPL占比回升，增强了利润表的弹性。
3. 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为287.4/286.4/317.0亿元，期末内含价值分别为3,167.5/3,482.1/3,829.6亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：权益市场持续改善、NBV延续较快增长、分红险转型顺利。
2. 风险：长端利率下行超预期、权益市场大幅波动、寿险渠道改革成效不及预期、监管政策变化风险。