台积电（TSMC）：AI 领域最值得信赖的成长标的

摘要： 伯恩斯坦维持对台积电（TSMC）的“跑赢”（Outperform）评级，将目标价上调至 2,780 新台币。报告认为台积电是 AI 空间中最可靠的复合增长标的，将受益于当前数据中心 AI 的强劲增长及未来边缘 AI 的潜在机遇。

核心观点/结论：

1. 技术领先地位稳固：尽管 Intel 和三星在某些先进节点有所进展，但台积电在技术和成本上仍保持显著领先。Apple 等客户可能的多元化供应仅限于小规模或非核心产品，对台积电营收影响微乎其微。
2. 估值具备吸引力：目前台积电较 SOX 指数有约 20% 的折价。基于 20 倍远期 P/E 估值，预计未来 2.5 年 EPS 复合年增长率（CAGR）将达到 28%。

经营与财务要点：

1. 业绩预测上调：由于 AI 需求可见度提升，预计今年营收增长 35%，EPS 增长 50% 至 102 新台币，毛利率有望扩张至 65%。
2. 资本开支与产能：上调 2027 年资本开支预测至 680 亿美元。重点通过增加 CoWoS 封装产能来满足 AI 芯片需求，预计 2028 年全球 CoWoS 出货量将达 280 万片。

催化剂与风险：

1. 核心风险：市场整体估值倍数收缩、地缘政治不确定性以及 Intel 重新获得技术领先地位的可能性。