中金公司 5 月数说资产：4 月经济数据点评

摘要： 本报告对 4 月份宏观经济数据进行多维度点评，核心观点认为需求总量增速回落且内外需分化程度上升，外需保持韧性，但政策前置支撑消退及油价影响导致内需（投资和消费）进一步走弱。

核心数据变化：

1. 宏观消费与投资：4 月社零总额同比增长 0.2%，汽车类零售额同比下降 15.3%；1-4 月固定资产投资累计同比转负至 -1.6%，其中广义基建投资增速显著放缓至 4.3%。
2. 房地产与建筑：4 月房地产开发投资同比降幅走阔至 20.1%，新开工面积同比跌幅走阔；水泥产量同比下降 10.8%，实物需求承压。
3. 金融数据：4 月社融 6210 亿元，人民币贷款净减少 100 亿元；居民贷款净减少 7870 亿元，呈现明显的缩表与“存款搬家”趋势。
4. 大宗商品：原油加工量同比下降 5.8%；粗钢产量同比下降 2.8%；铜箔、铜板带开工率同比分别提升 18.2pct 和 4.1pct。

边际解读/市场影响：

1. 经济结构分化：新经济（AI 半导体、高技术产业）支撑产出，而传统经济（地产、基建、传统制造业）内需不足，复苏动能有待提振。
2. 货币政策：在输入型通胀格局与内需不足背景下，预计货币政策将保持宽松，长端利率下行条件趋于成熟。
3. 地产走势：核心城市房价现企稳迹象，但整体投资端维持“控增量”状态，土地市场改善需等待后续资金下达。

后续关注与风险：

1. 关注点：超长期特别国债资金下达、配套融资落地及项目开工节奏。
2. 核心风险：宏观刺激政策不及预期，进一步稳内需政策存在不确定性。