Rocket Lab 的投资启示

摘要： 本报告通过深度分析全球头部航天企业 Rocket Lab 的商业模式、财务状况及技术路径，试图寻找商业航天企业的理想商业模式和估值参考依据。

核心观点/结论：

1. 全栈自研是理想模式：认为通过内生增长与外延并购打造的垂直整合模式（涵盖发射、制造、载荷）能大幅降低成本并缩短制造周期，是商业航天企业最理想的模式。
2. 技术壁垒决定估值：低成本火箭技术是产业链中的最高壁垒，具备全产业链垂直整合能力的火箭公司应享有估值溢价。

经营与财务要点：

1. 财务表现：营收与毛利快速增长，2025年营收6.02亿美元（yoy +38%），毛利润2.07亿美元（yoy +78.38%）；由于战略投入和业务扩张，净利润短期内维持亏损。
2. 业务结构：收入结构已由发射服务主导转向太空系统主导，2025年太空系统收入占比约67%。
3. 产品布局：Electron 火箭深耕微小卫星发射利基市场，可靠性高且发射灵活；中型可复用火箭 Neutron 计划 2026 年底首飞，旨在填补市场空白。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Neutron 火箭的研发进展及首飞结果。
2. 风险：可回收火箭发射失败风险、航天产业政策变化导致的发展波动。