Nu (NU.US) 经营指标稳中有升，国际市场持续拓展

摘要： 中金公司维持对 Nu (NU.US) “跑赢行业”评级，目标价 18.00 美元。公司 1Q26 营收增长强劲，客户规模持续扩大，且在墨西哥等国际市场的拓展取得显著进展，AI 转型正推动公司提效。

核心观点/结论：

1. 投资评级：维持“跑赢行业”评级，目标价 18.00 美元，对应 2026/27 年 P/E 为 20x/15x，上行空间 39%。
2. 增长驱动：公司在客户增长、信贷组合扩张及国际化（尤其是墨西哥、哥伦比亚）方面表现亮眼。

经营与财务要点：

1. 财务表现：1Q26 总收入 49.7 亿美元（同比+53%），基本符合预期；净利润 8.7 亿美元（同比+56%），低于预期，主因季节波动、规模提升和结构变化推高信贷损失拨备。
2. 关键指标：客户数达 1.35 亿，活跃客户数 1.13 亿，月度 ARPAC 环比+6%至 15.9 美元；总信贷组合规模 372 亿美元（环比+14%）。
3. 国际拓展与技术：墨西哥市场客户数 1500 万并实现盈亏平衡；哥伦比亚客户数 500 万；AI 转型已完成辅助阶段，正推进工作流重塑和用户体验优化。

催化剂与风险：

1. 催化剂：支付和信贷业务持续扩张、全球运营优化带来税率下降、AI 转型进一步提效。
2. 核心风险：监管收紧、经济下行、利率波动、竞争加剧及国际拓展不及预期。