中芯国际 (SMIC) 1Q26 业绩简报及 2026 年预期分析

摘要： 野村证券维持中芯国际 Neutral 评级，目标价 75 港元。管理层对 2026 年的整体业务预期较前一季度更加乐观，主要得益于 AI 驱动的周边芯片需求、海外晶圆厂的产能挤出效应以及供应链本土化趋势。

核心观点/结论：

1. 评级与估值：维持 Neutral 评级，目标价 75 港元（基于 3.5x 2026F BVPS）。
2. 增长驱动力：AI 浪潮直接带动电源管理和数据传输等周边芯片需求，导致部分产品出现短缺；同时，海外代工厂资源向 AI 集中产生“挤出效应”，使部分消费电子/IoT 客户转向国内寻求替代产能。

经营与财务要点：

1. 1Q26 表现：营收 25.05 亿美元，毛利率 20.1%。8 英寸晶圆厂由于 AI 周边芯片需求处于满载状态。
2. 2Q26 指引：预计营收环比增长 14-16%，毛利率 20-22%，主要由混合平均售价（ASP）提升带动。
3. 产品与技术：汽车级 BCD 产品需求强劲；MicroLED 平台已应用于智能头显和 AI 眼镜；正在推进先进封装研究（如 3D CIS+ISP 键合）。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 驱动的周边芯片短缺持续、国产化替代加速、终端客户预建库存以及 2026 年产能扩张。
2. 核心风险：终端需求低于预期、竞争对手技术迁移速度快于预期、政策支持力度及 FinFET 盈利能力波动。