📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 野村报告指出全球存储芯片行业已进入由 AI 驱动的结构性增长阶段，预计商品 DRAM、HBM 和 SSD 将迎来“三重超级周期”。AI 需求从训练向推理端转移，结合 Agentic AI 的出现，将导致存储需求在未来五年呈指数级增长，而行业供给增长有限，将导致长期的结构性短缺。
行业主线：
- 需求指数级增长：由于用户基数增加、任务复杂化及推理 Token 消耗激增，存储需求增长速度远超供给（供给 CAGR 约 30%）。
- 现金流结构转变：通过强约束的长期协议（LTA），存储厂商的现金流将从周期性转变为具有长期稳定性的结构，降低风险溢价并驱动估值重估。
- AI 投资自我强化循环：AI 服务商的营收增长将驱动超大规模云服务商（Hyperscalers）增加数据中心资本支出，形成正向投资循环。
关键变化与分歧：
- LTA 认知提升：市场开始意识到当前 LTA 包含预付款和资本支出支持，约束力远强于以往周期。
- 瓶颈转移：虽然软件优化可减缓增长，但无法逆转趋势。目前主要的瓶颈风险在于美国数据中心的电力供应短缺。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点推荐三星电子和 SK 海力士，认为其当前估值被严重低估，随着风险溢价降低，目标价将大幅上调。
- 核心风险：美国对半导体产品征收关税、电力短缺导致数据中心建设延迟、高利率环境下 AI 资本支出放缓。