📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对首华燃气进行首次覆盖，给予“增持”评级。公司是以天然气上游开发为核心，向中下游延伸的综合运营商，凭借石楼西区块的优质资源禀赋及深层煤层气技术突破，实现气量快速增长，业绩在 2025 年成功扭亏为盈。
核心观点/结论：
- 资源禀赋优秀：核心开发区域石楼西区块紧邻商业化深层煤岩气田，地质条件相似，厚度大、含气量高，经济可采储量丰富。
- 量效齐升：受益于体积压裂等技术突破，深层煤层气进入规模化开发，2025 年产量同比增长 98% 至 9.26 亿方。
- 投资价值：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 4.49、7.01、8.86 亿元，估值具有吸引力。
经营与财务要点：
- 业务布局：构建了“上游勘探开发（石楼西区块）+中游代输增压（永西连接线）+下游贸易销售”的全产业链结构。
- 财务扭亏：在 2023-2024 年计提大额商誉及无形资产减值后，2025 年实现归母净利润 1.69 亿元，成功扭亏。
- 成本优化：自产气单方折耗持续下行，2025 年平均单方折耗降至 0.74 元/方，且固定成本随产量增长被稀释。
催化剂与风险：
- 催化剂：深层煤层气开发方案通过评审及投产；海外油气价格中枢上行传导至国内售气价格。
- 风险：国际油气价格波动风险；勘探开发进度或产量不及预期；政府补贴政策变化。