首华燃气深度研究汇报纪要

摘要： 本次会议主要汇报关于首华燃气的深度研究报告，认为公司在资源和技术的双重驱动下，作为深层煤层气开采的先行者，将迎来业绩拐点，预计 2025 年实现扭亏为盈。

核心观点/结论：
公司通过转型进入天然气上游开采领域，依托深层煤层气技术的突破（如大规模体积压裂）和资源优势，有望实现业绩反转。预计 2025-2027 年归母净利润分别实现 1.02 亿元、3.16 亿元和 5.46 亿元，估值 PE 将快速回落至 10 倍以下。

经营与财务要点：

1. 资源与技术优势：公司持有的石楼西区块紧邻示范区块大宁极限区块，与中油煤紧密合作。深层煤层气资源量丰富（为浅层的 3 倍以上），且单方折旧成本有望从 0.85 元/方下降至 0.53 元/方。
2. 产能释放潜力：公司设计年产能 35 亿方，对比 2024 年不足 5 亿方的产量，具有约 7 倍的释放空间。
3. 业务协同与补贴：收购伟润燃气完善了中游输气链路（毛利率约 50%）；同时受益于国家对非常规气开采的补贴权重提升（从 1.2 提升至 1.5）。
4. 财务预测：2024 年因气量未释放及资产减值导致严重亏损，但 2025 年起随气量释放和费用管控，盈利能力将显著改善。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新井投产带动气量快速释放、政府补贴资金到账、中游输气能力进一步提升。
2. 风险：深层煤层气开采进度不及预期、单井产气量低于预期、政策补贴力度变化。