涛涛车业：受益北美家用高尔夫球车浪潮，首次覆盖给予买入评级

摘要： 瑞银首次覆盖涛涛车业，给予“买入”评级，目标价 311.00 元。公司核心增长动力来自北美家用高尔夫球车（LSV）市场的扩张及竞争格局的改善。

核心观点/结论：

1. 市场潜力巨大：北美高尔夫球车正从传统球场转向住宅社区，成为新的短途出行方式。预计美国销量在 2025-30 年间将以 13% 的 CAGR 增长至 75 万辆，市场规模达 100 亿美元。
2. 竞争力凸显：公司凭借在北美的本土制造能力（德州工厂）和深厚的供应链经验，能有效应对美国对中国及东南亚产品的反倾销/反补贴（AD/CVD）政策及关税壁垒。
3. 业绩增长强劲：预计 2025-30 年公司收入和净利润 CAGR 分别为 25% 和 31%，2030 年北美市场份额有望提升至 24%。

经营与财务要点：

1. 产品矩阵：拥有 Denago 和 Teko 两个核心品牌，主打锂电化与智能化。计划于 2027 年 1 月推出中高端品牌以提升产品组合价值。
2. 业务结构：高尔夫球车已成为绝对核心，预计到 2030 年将贡献公司 80% 的营收和 90% 的净利润。
3. 财务预测：2026-28 年盈利预测高于市场共识 12-15%，主要由于市场低估了竞争格局改善及产品升级潜力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：北美本土产能进一步释放、产品升级至中高端品牌、横向拓展至 ORV（全地形车）等多元化产品线。
2. 风险：北美高尔夫球车需求不及预期、竞争加剧导致毛利率受压、原材料价格大幅上涨、高端品牌开发进展不顺。