瑞银全球策略：客户观点汇总（原油、美联储、欧央行及政治风险）

摘要： 本报告总结了瑞银在 5 月上旬与对冲基金、实钱基金及银行资金部门客户交流后的全球策略观点，重点探讨原油价格、美联储（Fed）与欧央行（ECB）的政策路径、套利交易及地缘政治风险。

核心观点：
市场对方向性大仓位的兴趣依然有限，但风险偏好较 4 月有所改善。投资者普遍认为地缘政治风险尚未解决，且全球原油库存下降及供应中断风险被低估。美债收益率短期可能因通胀压力进一步走高；欧央行政策预期由于增长担忧而转向鸽派；英国国债在较高收益率水平开始出现需求。

论据支撑：

1. 美国利率：近期 CPI 数据验证了鹰派定价，市场关注美联储主席 Warsh 的引导，部分资金在 10 年期美债 4.50% 附近寻找买入机会。
2. 欧洲政策：5 月 PMI 数据显示增长疲软，市场开始质疑欧央行 2026 年加息 50-75bp 的预期，倾向于将降息定价在曲线更远端。
3. 欧债相对价值：意大利被认为比法国更脆弱，但短期内套利交易的回归缓解了利差走阔压力。
4. 英国市场：国债投资者结构从国内养老金转向价格敏感的外资，导致波动性增加。

局限性/风险：
地缘政治风险导致能源价格紧张可能持续，从而给第二季度风险情绪带来压力；美国通胀压力可能导致利率维持在更高水平；欧洲财政规则逃逸条款的审查结果具有不确定性。