京东（JD.com）2026年一季度非交易路演要点

摘要： 本报告总结了瑞银与京东（JD.com）管理层进行的非交易路演（NDR）要点。瑞银认为京东盈利上行路径清晰，EPS 升级可见度高，且当前估值极具吸引力，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
京东是中国互联网领域少数几个 EPS 升级路径可见且盈利弹性强劲的公司之一。这主要得益于 JDR 利润率的稳健提升以及外卖业务亏损的收窄。目前 2026E P/E 仅为 9 倍，且持有大量净现金，股东回报提供下行支撑。

经营与财务要点：

1. 增长趋势：预计 2Q26 收入因基数较高而小幅下滑，但下半年将恢复。收入结构持续向通用商品（GM）和 3P 市场转移。
2. 利润率表现：1Q JDR 利润率达到 5.6% 的历史高点，由超市等类目 GPM 改善、1P 采购效率提升以及高毛利服装和 3P 业务贡献驱动。
3. 新业务进展：预计 2026 年新业务亏损将收窄至 370 亿元。外卖业务通过优化补贴和加速货币化，亏损收窄幅度将抵消国际业务（如 JoyBuy 在欧洲上线）的投资增加。

催化剂与风险：
主要风险包括盈利可见度较低、市场竞争加剧、履约基础设施投资回报不确定以及监管环境变化。