首华燃气：资源与技术双驱动，预计2025年迎来业绩拐点

摘要： 本次会议汇报了关于首华燃气的研究观点，认为公司通过转型进入深层煤层气开采领域，在资源储备和技术合作的驱动下，预计将在2025年实现扭亏为盈，迎来业绩拐点。

核心观点/结论：

1. 业绩拐点明确：公司2024年受产量低及资产减值影响亏损严重，但预计2025-2027年净利润将分别实现1.02亿、3.16亿和5.46亿元，PE将快速回落至10倍以下。
2. 核心驱动力：深层煤层气资源量丰富（为浅层的3倍以上），且随着技术突破，单方折耗成本有望从0.85元下降至0.53元。

经营与财务要点：

1. 资源与技术优势：重点开发石楼西区块，与中油煤合作，利用其在深层煤层气领域的经验，推动产能释放，目前设计产能与2024年实际产量相比有约7倍的释放空间。
2. 业务布局：构建了“上游开采+中游代出增压”的产业链，收购美润燃气增强中游能力，且该业务毛利率高（约50%）。
3. 政策支持：受益于非常规气开采补贴，补贴权重由1.2提高至1.5，有效增厚利润。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新井投产带动气量快速释放、政府补贴资金到账、股权激励目标达成。
2. 风险：深层煤层气开采进度不及预期、单方成本下降幅度低于预期、分成比例变动。