📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 摩根大通维持对宁德时代-H（3750.HK）的“增持”评级，目标价 725 港元。报告核心分析了宁德时代拟收购世纪互联（VNET Group）最多 38.1% 股权的战略意义，认为此举旨在构建一个垂直整合的 AIDC（AI 数据中心）储能生态系统，将公司从电池供应商转型为 AI 计算基础设施的战略合作伙伴。
核心观点/结论：
- 全栈生态构建：宁德时代通过投资中恒电气（获取 HVDC 电源架构能力）、签署大规模钠离子电池订单以及投资世纪互联（获取数据中心部署渠道），正在快速组建覆盖电芯、BMS、电力转换到部署场景的完整 AIDC 能源解决方案。
- 钠离子电池潜力：钠离子电池在 AIDC 场景中具有高倍率响应、宽温域适应性、极高安全性和长循环寿命等结构性优势，且成本与 LFP 的差距正在迅速缩小。
- 美国市场机遇：报告认为市场过度悲观地低估了宁德时代在美国 ESS 市场的机会，因为 AIDC 客户更关注产品质量和可靠性，而非 ITC 补贴。
经营与财务要点：
- 协同效应：世纪互联提供稳定的、全国性的 AIDC 电源负载需求和物理场地，宁德时代则提供高效的 ESS/PV 混合系统，实现双赢。
- 估值支撑：基于 2026 年预期 PE 30 倍，给予目标价 725 港元。
催化剂与风险：
- 催化剂：钠离子电池 2026 年 Q4 进入量产，2027 年 AIDC 大规模部署；美国市场机会的重新定价。
- 风险：销售量或利润率低于预期，以及中美地缘政治风险。