君实生物首次覆盖报告：全面布局 IO+ADC 2.0 时代，争新一代实体瘤 SOC

摘要： 开源证券首次覆盖君实生物，给予“买入”评级。公司作为国内创新药企领军者，构建了以肿瘤免疫为核心的全球竞争力管线，通过二代 IO 和双抗 ADC 的前瞻布局，力争成为新一代实体瘤标准治疗（SOC）的核心参与者。

核心观点/结论：
长期看好公司凭借“二代 IO 前瞻布局 + 联合疗法协同优势 + 核心单品全球商业化”的战略路径。预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 32.48/42.22/54.89 亿元，EPS 分别为 -0.04/0.44/1.04 元。

经营与财务要点：

1. 核心产品与管线：特瑞普利单抗（PD-1）作为首个国产上市 PD-1 单抗，覆盖多项适应症并已实现全球多地上市，提供持续现金流。JS207（PD-1/VEGF 双抗）和 JS212（EGFR/HER3 ADC）等二代 IO 产品在临床中展现出优异疗效，旨在通过机制协同克服耐药。
2. 多元化增长动能：昂戈瑞西单抗（PCSK9 抑制剂）已纳入医保，有望在降脂市场快速放量；Tifcemalimab（BTLA 单抗）等前沿管线处于临床后期，为长期价值增长提供支撑。
3. 财务趋势：营业收入稳步增长，亏损逐年收窄，自身造血能力得到加强。

催化剂与风险：

1. 催化剂：特瑞普利单抗皮下注射制剂（JS001sc）有望于 2027 年获批上市；Tifcemalimab 关键 III 期临床数据有望于 2027 年读出。
2. 风险：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化及核心成员流失。