华友钴业深度研究报告：前瞻布局锂电上游资源，尽享锂钴镍景气周期

摘要： 本报告对华友钴业进行首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价 80.5 元。认为公司依托镍钴锂资源开发、冶炼加工到材料制造的一体化布局，在资源量价齐升与规模化降本驱动下，业绩成长确定性强。

核心观点/结论：

1. 一体化筑壁垒：公司拥有从资源开发到回收利用的完整产业链，2025 年业绩创历史新高，且分红比例高，共享成长。
2. 资源价值重估：镍价受印尼政策及成本支撑底部明确；钴价受刚果金配额管控影响有望高位运行；锂价受益于全球供给扰动及储能需求爆发，步入上行通道。
3. 业绩预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 101.8 亿元、125.7 亿元、143.03 亿元。

经营与财务要点：

1. 资源规模扩张：印尼湿法镍产能规划翻倍至 36 万吨/年；钴板块受益于刚果金出口配额及印尼伴生钴产能释放；锂板块通过津巴布韦矿山运营及硫酸锂项目投产实现矿冶一体化降本。
2. 材料端竞争优势：三元前驱体已进入特斯拉等核心供应链；超高镍 9 系正极材料市占率领先，且积极切入固态电池、低空经济及机器人等新兴产业链。

催化剂与风险：

1. 催化剂：印尼 Pomalaa 等重大项目建成投产；固态电池产业化带动高镍三元材料需求。
2. 核心风险：有色金属价格波动风险；海外项目运营及地缘政治风险；项目建设进度不及预期；下游动力电池需求不及预期。