📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告认为 CXO 行业在经历 2018-2024 年的完整产业周期后，目前已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。
行业主线：
- 内外需共振驱动复苏：海外端受益于美联储降息周期开启、流动性改善及 MNC 专利悬崖压力，研发投入维持高位；国内端 BD 授权交易活跃度显著提升，带动创新药产业链需求回暖。
- 产业周期触底反弹：CDMO 板块率先于 2025 年迎来复苏拐点，CRO 板块在 2026 年一季度收入增速恢复正增长，行业整体筑底信号明确。
关键变化与分歧：
- 新分子/新技术赋能：GLP-1（多肽）、ADC 及小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内 CDMO 企业带来充足的海外订单增量，推动行业规模扩容。
- 核心竞争力维持：国内 CXO 企业在成本、工艺灵活度与交付速度、政策支持及人才供给等方面仍具有显著的中长期供应链优势。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注具备规模效应且积极布局新兴高景气业务（如多肽、ADC）的 CXO 龙头企业。
- 核心风险：汇兑波动风险、国内外政策及贸易摩擦风险、临床试验进展及产品上市审评不及预期风险。