国金证券策略分析：全球利率上行背景下的宏观研判与成长股投资逻辑

摘要： 本次分享主要讨论在全球利率上行背景下的宏观环境分析及 A 股成长股的投资逻辑，认为市场将进入震荡调整阶段，投资主线需由产业个股重新回归宏观驱动，重点关注能源中枢的变化。

核心观点：

1. 宏观利率中枢上行：美债收益率创新高，利率上行与美股上涨并不矛盾，但前提是 AI 能切实带动潜在经济增速上行。
2. 成长股分类逻辑：将中国新兴行业成长股分为三类：原材料类（量价弹性大但周期短）、中游成本敏感制造类（如锂电，易受资源端制约）以及非成本敏感制造类（如半导体，量增阶段表现最佳）。
3. 市场阶段判断：当前处于一个敏感且脆弱的平衡点，整体市场将转入震荡调整阶段。

论据支撑：

1. 美股与美债：标普 500 盈利预测上调，但短期通胀预期对货币政策形成利空；AI 的融资工具发行稀释了美债资金，推高利率。
2. 产业映射：光模块相关领域目前无成本压力且扩产受限，处于量价提升的较好阶段。
3. 能源约束：原油库存下降快，能源分项对 CPI/PPI 产生影响，认为能源将是未来宏观主线的最大约束。

局限性/风险：

1. 地缘政治不确定性较去年 9 月显著上升。
2. 消费级需求收入尚未明显回升，AI 驱动的潜在增长仍需时间观测。
3. 货币政策变化及能源中枢波动可能带来的估值压力。