📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告聚焦公用事业中的火电板块，分析在年度长协电价承压、容量电价提升、现货市场开启以及厄尔尼诺气候影响等多重因素作用下，火电行业商业模式的优化及阶段性投资机会。
行业主线：
- 商业模式转型：火电由以往高度依赖年度长协电量/电价/煤价，向中长期市场、现货市场和容量市场三位一体转型，整体商业模式持续优化。
- 阶段性机会：国家气象中心预计5月进入厄尔尼诺状态，主汛期高温热浪有望带动整体负荷提升，拉高火电利用小时数及现货电价。
关键变化与分歧：
- 电价压力与估值回调：26年年度长协电价整体下行显著，导致板块经历回调，但Q1燃料成本下行支撑业绩，当前估值水平已大幅下行，具备性价比。
- 体制机制紅利：全国18个地区已调整燃煤容量电价标准，且多数省份已正式转入或试运行电价现货市场，商业模式变化在Q1已显现。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注具备估值性价比的火电运营商。
- 核心风险：上网电价超预期下行、煤价超预期上涨、用电需求下滑、水电来水不及预期以及行业改革进度低于预期。