中微公司（688012）研究报告：SPE产品线扩围升级与AI浪潮驱动需求

摘要： 高盛维持对中微公司（AMEC）的“买入”评级，目标价上调至 538 元。报告重点看好公司在 SPE（半导体生产设备）产品线的扩围升级，以及生成式 AI 趋势对先进制程需求的驱动。

核心观点/结论：

1. 产品线全面扩围：公司在保持刻蚀设备领先地位的同时，积极扩展薄膜沉积（LPCVD/ALD/PEALD/PVD）和清洗设备，增强平台化战略。
2. 产品组合升级：CCP 和 ICP 刻蚀工具已覆盖 95% 以上的刻蚀应用，并向高深宽比刻蚀机等高端设备升级，满足 GAA、3D NAND 和 DRAM 等先进制程需求。
3. AI 需求驱动：生成式 AI 趋势将带动国内客户对先进制程节点的的需求，使中微公司作为领先的本地 SPE 供应商直接受益。

经营与财务要点：

1. 业绩预期上调：基于 AI 驱动的需求增长和高端设备占比提升，上调 2027 和 2028 年的盈利预期（分别上调 2%）。
2. 估值逻辑：采用折现 P/E 方法，基于 2030E P/E 39.6 倍，并按 11% 的 COE 折现至 2027E。

催化剂与风险：

1. 关键风险：贸易限制可能扩大至成熟节点；先进制程设备（如 5nm 生产线）的海外供应受阻；国内主流晶圆厂资本开支低于预期。